26後，選擇權生態何去何從?

sec2100

也許這樣比喻有點誇張，但26事件很像莫拉克風災，是選擇權史上最離譜的一天，如果黑天鵝有分等級的話，26事件應該是三隻黑天鵝，相信在台灣選擇權史上會有它很顯著的地位。事實上，要為26事件寫一首歌，唱一首紀念曲，出一本報導文學，立一個牌坊，也不為過。你現在去小林村附近走走，現場仍場非常的觸目驚心。政府在原地立了一些紀念文物，但當地仍然一片死寂。

也許你覺得我想的很誇大，但我從2003年進入這個市場後，就沒有看過這麼黑暗的一天。選擇權對賣方很不利的日子非常多，我也知道同時賣Call同時賣Put不僅不是最佳化，反而是危機的製造者。但基本上同時賣Put同時賣Call的人會認為市場跌時，Call會跌，市場漲時，Put會跌。容我這麼說，很多賣很遠很價外的選擇權的交易者沒有想過的是，台灣曾經也出現價外2000點的Put盤中出現過大漲400點的情況，所以，口數多，點數小的部位，一定要平掉，這是價差保護都沒有辦法解決的問題。less is more。

凡是不讓你死的，必讓你堅強。這句話用在賣方的生涯上，實在是非常的貼切。我每一次經過賣方的恐佈事件，都覺得失一塹，長一智。但要小心，賣方不是天道酬勤的工作，是少就是多的工作，版上很多人是40萬下一口，我實在覺得那真是太少了，但這樣的好處就是26事件和他無關。

要注意的是，大家一定要從26事件中學到一些東西。而我學到的東西是: 把自己的下注比再下降一半。其實26當天我的表現不差，雖然有500多口的賣方，也有500多口的買方，但在盤中我的恐懼症又發作了，所以調了一些不對的部位。如果當天我在星巴克操盤，我不會表現那麼差。當然，26當天我也賣了幾口很貴的選擇權，包括我賣出一口九月9000的Put，賣在漲停價，但我一點都不覺得光榮。

所以，人家說: 半個凱利值下注最好。我個人在26要學到的是: 半個劉行下注比最好。


事後，紛爭外解決機制的2個中心，都很積極想定爭止息，但大部分都不了了之。最後，只求期交所有醒來的一天，主動對賣Call的投資人進行補償，補償的金額為強制砍倉的價格減掉當天平均價。

主管機關也沒有到會有這一天，主管機關也沒有想到期交所不管制價格的結果會造成賣方這麼大的損失，期交所也驚覺不對，但期交所的「犯後態度」仍然相當差。但證期局倒是還蠻幫受災戶的。比較吊詭的是受災戶有些變成了被告，受災戶又是被告，要解釋清楚，一時半載並不容易。有些類似那年花開月正圓的張晨光，失去財富又失去生命。

26後，很高興看到每位賣方都存活下來(還好前幾天有哭過，可見哭是可以解決問題的)，前面幾天最難過，但日子會慢慢的穩定下來。畢竟我們是只違約交割，我們的生命還健在。有時候在法庭外看到幾位熱心的自救會成員，ben，國揚，莊姐等等，我們覺得他們過的很好，我很開心。

以前看高揚的胡雪巖傳，我們從那六本書看到胡雪巖的哀敗，有一部分原因也是他的政治判斷錯誤，以及leverage過大，胡先生是很愛玩leverage的人，他常說七個蓋子八個壇子，就是挖東牆補西牆的觀念。我們在操作是的政治正確，就是一定要堅守紀律，而紀律中，最重要的就是下注的口數以及下注的地點。而停損和價差保護又是2個很重要的紀律。在26一早，如果你願意停損，則能夠「知止而後能定，定而後能靜‧‧‧‧」。其實停損一直都很重要，但當下的虧損愈大，愈難停損的下去。有時候溫水煮青蛙也很難停損的下去，所以停損不可能做的和呼吸一樣自然，一切都需要訓練，能捨能得。胡雪巖最後也看的很開，破產了也情緒不低落，倒是她的情人獅螺夫人受不了財產被朋友A走的氣，結束了她的生命。

可以說，當賣方要活的下去，活的優雅，一定要有紀律。我常常覺得賣方很難做，但很有去的是，在26當天，賺最多錢的是賣方。像元大證券自營三部賺了這麼多錢，也是賣方策略。所以賣方策略要賺錢，前一天部位一定要小小的，當天才能配合你的錢，你的膽，你的智識經驗，下場優雅的賺價差。

說穿了，買方和賣方都是賺價差，但賣方要認真的利用小口數以及對的判斷(包含方向性和波動率的判斷，以及時間和空間的判斷)，並且在調整中製造優勢。買方我個人覺得很有意思，可以選擇長一點的天期佈局，讓時間的不利因素減到最小。例如，你覺得11000是高點，未來會跌到9000點，則你現在就可以佈局九月或十二月的Put。遠月的Put有很大的vega，所以波動率一上，火車向南走，你的利潤就出來了。

期交所不對價格管制，卻訂出一個11000元的B值，又開最佳化計收保證金，又追加SPAN，火上加油，一點都不幫交易人控制口數，這樣也不對。期交所的官員腦子裡來留著A值B值可以含蓋99%日子的風險，但1%出現時，災害卻非常大。小林村的人有999.9%的日子是安全的，卻無法度過父親節。當然啦，你說交易人本來就要在2008年去買黑天鵝的書來看，但期交所忘了告訴我為什麼Put漲的時候，Call可以漲停，可以漲500點，這種風險你期交所難道不能預防嗎? 還是你沒有想過。但去年83事件就已經告訴你市場在沒有買盤的情況下非常危險，難道期交所深度不好，不了解選擇權沒有賣盤的一天也即將到來。期交所對造市者既沒有制約，對事後成交單取消的制度也付之闕如，實在有違期交法對它的誡命。



本文待續，也歡迎各界創作。